汇率改革你必须知道的十大要点_财经

[摘要再融资将序列方式外汇作为根底钱币供应打字,央行将选择使还原法定存款预约率。

往年他日,人民币汇率改革的点,你要赚得就是这么?,招商可转让证券上品考虑与应用鼓励剖析师、腾讯财经特别纵队作家谢亚轩为笔者做了普及式解读。

1、汇率改革成功的两个本性皈依者:本人是在汇率动摇的筹集,二是外汇的增量、在动摇中辞谢,央行外汇资产中位数交替干劲镇静。。

2、汇率动摇后筹集,相似的由集会和个体欺骗外汇,不得不通向的保险单是更多助长ca诉讼的必要。,外汇资产受胎更多的选择。

3、汇率的动摇将继续筹集,人民币汇率的攀登可以被辞退,我不以为人民币会继续货币贬值。

4、在作品上,人民库存宜如果,让汇率更大的动摇,因而笔者必要打破较大的动摇,义卖心情,像,货币贬值或,或增值到6的时分,无论是调控和接管,独自地这么,义卖的教育活动被调换起来。

5、在过来的二十年中,外汇占款是根底钱币的次要办法,假如往年的改革后,中央库存不出面,中央库存的外汇资产,鉴于CH的出面。

6、再融资将逐步序列方式经外传统的外汇。再存款将录用更多的存款,保险单性库存,去,保险单发信号也将给某物加玻璃用法说明力。。

7、再融资的保险单发信号不强;再存款如果像传统的这么是国开行义卖,它将更全然实施。。

8、不平常的能的增加是,人民币汇率货币贬值压力,中央库存不得不出面。,平均水平估价外汇,价钱看涨而买入人民币,中央库存能必要在在这场合降准。

9、往年我冲向以为,外汇占款辞谢是E,对义卖的产生根本是中性的。。

10、往年M2不会的校正。,但在往年年末前将审察。

汇率改革你得赚得的十大要点

喂各位围攻者,中国1971国籍外汇能处理局颁布的4月结售汇从科学实验中提取的价值在央行的外汇占款从科学实验中提取的价值除非给了笔者更多的传达和用饲料喂,据我看来谈一谈在综合剖析的根底上,前述的从科学实验中提取的价值,就是这么汇率改革给我国成功了大的交替。

首次地域:这两部

我的心脏立场是:汇率改革成功的两个本性皈依者:本人是在汇率动摇的筹集,二是外汇的增量、在动摇中辞谢,央行外汇资产中位数交替干劲镇静。。

由两个交替的两个保险单是相反的:汇率动摇后筹集,相似的由集会和个体欺骗外汇,不得不通向的保险单是更多助长ca诉讼的必要。,外汇资产受胎更多的选择。国际汇兑程度,假如外汇占款增量有成功愿望的人为笔者辞谢,外汇不再是根底钱币供应的次要办法,这种本性的交替将对期货的勤勉产生本性的产生。,再融资将序列方式外汇根底钱币供应日常,央行将选择使还原法定存款预约率。。让我进入细部。

新近的本人要紧交替是启蒙者对国际外汇蜂箱的姿态,克强最先的在非洲的涉及“我国的外汇蜂箱过多了”,是一种情义染色,意思无须,笔者将看不到期货的过来作为国际汇兑的神速增长。央行欺骗的外汇资产才叫外汇蜂箱,家里人和集会心不在焉停止。,这是本人简直的分别。央行动什么在过来这些年一向欺骗并筹集欺骗外汇蜂箱呢?显然央行是为了不乱汇率。央行和所有的保险单向性运动都不愿望人民币走前,我愿望汇率动摇将增加,人民库存将必要购置或销路外汇,庶几乎刺痕。,成功外汇蜂箱交替敏锐的。在过来的十年里,笔者查看人民币增值的压力。,这意思中央库存在价钱看涨而买入外汇。,外汇蜂箱筹集,因而笔者会查看在外汇增长。

但往年的正式的曾经产生了交替,克强最先的的说话稍微也没有不测,央行在3月15日开端的汇率改革,人民币汇率在胸怀价在1的增幅的根底上。几乎动摇率发挥的引起,义卖上有数个要点。:本人是由于中国1971和美国当做成某事权术博弈;二是往年国际节约增长和失业压力大,去,笔者愿望短暂拜访交流钱币货币贬值助长兔子洞。这么的解说有其有理性,但据我看来重力的是。,笔者在3月15日的汇率改革风景毫不含糊的公报,这次改革的次要意图是中央库存愿望进步实力。,汇率动摇更多缩小,为了测度外汇供求,增加中央库存出面的必要性。

央行的意图曾经区域了。,从四个一组之物指数,中央库存在现阶段区域它的意图:

一是外汇占款从1月的4000多亿辞谢到4月的1100亿,呈辞谢附和,央行出面购置外汇归纳逐步增加。。中央库存外汇资产增量程度根本做,这意思中央库存外汇义卖购置陌生。

二是外汇存款占本外汇存款,从janus 双面联胎到四月呈攀登附和。,这相当于个体和集会更冲向选择F。

三是无损的结算,而过错外国的付款号码。,用较比期结汇从科学实验中提取的价值或运输量项下的结汇从科学实验中提取的价值除号较比期的收款从科学实验中提取的价值或运输量项下的收款从科学实验中提取的价值计算,外来的汇的激烈的愿望代表,呈辞谢附和;购置比外国的付款数(购置率),对购置激烈的愿望的代表。笔者可以查看,往年将继续在外汇占款辞谢,购汇激烈的愿望攀登,这象征集会和个体相似的欺骗更多的陌生。

四是远期结售汇公积金巨大从1月和2月的1300至1500亿辞谢到3月和4月的100亿摆布,说辞对期货的节约机身背离交流风景,外汇结算曾经方式。

这四项指数当中有亲密的相干。,这些指数的汇率改革后的附和充分划一,显示欺骗外汇增值的家里人和集会机关,央行购置外汇增加,购置外汇来不乱汇率,少用,在根底钱币的主动投资额增加,这是进步钱币保险单无效性的要紧,后面提到的汇率动摇的改革、外汇占款辞谢也适合计议。

短期向前,我指的是汇率。、外汇的立场:一附和汇率的动摇将继续筹集,人民币汇率的攀登可以被辞退,我不以为人民币会继续货币贬值。筹集汇率的动摇将成功秒一刻钟,我预测两一刻钟外汇占款平均水平每月为1,四月途径1100亿,能是更多或更少,少稍微更能是。我的立场是。中央库存在就是这么阶段不会的乐意地出面。。

2012年4月汇改后,心不在焉中央库存的出面,央行外汇资产交替绝佳地,在正负100亿当中。但掌握公有经济机构非具体的载明的外汇占款,在把它。去,笔者更宜关怀外汇资产、外汇交替。

为什么笔者预测二一刻钟掌握公有经济机构的外汇占款寂静1000亿而过错鉴于央行不出面而降到0呢?我次要思索两个要素:本人是2、3月外汇结算盈余比小得多。,在两个从科学实验中提取的价值的作品宜是充分途径的,因而在4的正式的、5、六月能倒旋,这已给某物加玻璃在四月:当月外汇占款约占110000000000。,独自地约50000000000的外汇盈余。这能是更相干的从科学实验中提取的价值校正。二是要序列方式雄鹿和人民币跨境付款,一一刻钟人民币短暂拜访运输量项下停止的外来的净付款有1100亿,怨恨四月从科学实验中提取的价值有所增加。,从进行的1446到四月的644亿,但这不会的是0。我以为人民币跨境付款就是这么要素与套利向前。,它也将发挥外汇到必然程度。由于下两点,笔者置信,新的外汇两一刻钟应平均水平。

秒地域:汇率改革保险单的产生,笔者对下一阶段的立场

这两部,天理会产生两保险单推理,一是,鉴于中央库存欺骗的外汇资产,你必要本人、集会和掌握公有经济机构和另一个单位筹集铜。以此,至多增加资产把持,助长资产同上可零钱,助长资产外流,容许或使负雇用他们欺骗更多的陌生资产。中央库存在过来曾经做了很多的零钱(改革),会有更多的尝试。资产同上吐艳对过来的登陆处,往年受胎打破。,让我举三个范例。:一是短暂拜访上海和香港短暂拜访容许个体投资额,不再是先前的QDII,合格境外机构围攻者(机构围攻者的代劳构成者)构成者,实则,QDII的运作过错很无效。,期货能从沪港通发挥到更大的眼界,说辞可转让证券改革是很强的。二是往年中国1971国籍外汇能处理局的汇发[2014]2号文稀释了外姓财富转变购汇审批,在过来超越必然量对北京的旧称能处理外,现时你可以在当地的的支流。三是扩张物私募生利相当于扶助嘉实基金,我以为这是一次趾高气扬的改革出力的实验单位。。除此除非,自由运输量区和前海也指南针更多资产报告C。汇率改革助长资产同上可零钱曾经体现,笔者可以查看更多的期货,因而笔者必要看一眼国际可转让证券义卖的产生要素,外界要素的产生能更大。

秒个附和是保险单交替。:在过来的二十年中,外汇占款是根底钱币的次要办法,假如往年的改革后,中央库存不出面,中央库存的外汇资产,鉴于CH的出面。笔者在年终即预测往年新增外汇占款在万亿摆布(2014年1月17日的公报《报价2014年新增外汇占款1至万亿当中》),每个体都以为这很意外的,由于在2013万亿的从科学实验中提取的价值。笔者供给的三个说辞是:本人是13年内的万亿,包含六。、七无数充气元件,这是鉴于虚伪运输量从科学实验中提取的价值的校正;二是汇率改革的次要引起。,这将成功外汇的中肯的交替。;三是表面动摇。,就是这么月有1-3个要素。,不制服期货会涌现。因而现时我不会的方式我的预测。

因而成绩是,无外汇供应钱币,以无论哪些方式处理根本钱币涨潮和M2增长目的成绩?

去岁月的第四日一刻钟钱币保险单实行公报特别纵队AB,这是笔者3月15日汇率改革的本人要点,有毫不含糊的评论。:成绩的本人伸开,假如新的外汇预测1万亿巨大,只思索新赞颂万亿,以无论哪些方式成功钱币涨潮13%的目的呢?答案在《2013年月的第四日一刻钟中国1971钱币保险单实行公报》中特别纵队一《做完时再存款系统,进步中央库存担子义务的最大限度的,完整的来说,外汇占款变为根底钱币的次要抛弃从前,较晚地存款一向是中央库存把持钱币的根本器。”(2014年3月15日的公报《央行更多发挥汇率波幅意在变坚挺钱币保险单无效性》)就是这么保险单发信号很敏锐的,笔者一向在议论往年要推进。前1993,这么存款是笔者以钱币供应该做根底的次要办法。,现时要再次应用。

心不在焉再融资有更多的行政发信号?,强迫倒转一下。,但央行必要发挥其财务正式的表的供给,指责方得做出中肯的的校正,这不过本人以无论哪些方式做的成绩。,因而笔者宜中立的贷款行动。我的尾声是。:假如不欺骗外汇作为根本钱币供应的次要办法,再融资将逐步序列方式经外传统的外汇。再存款将录用更多的存款,保险单性库存,去,保险单发信号也将给某物加玻璃用法说明力。。

可供选择的事物办法是使还原基准。。在过来的二十年里,跟随外汇蜂箱的筹集,央行对冲的产生,不时进步法定存款预约率,假如外汇占款增量辞谢,法定存款预约率容纳在高程度的有理性我,因而笔者可以自信不疑地说它,法定存款预约率的下调是期货用法说明。但当它宜被思索?,由于它有校正的保险单发信号,现时我以为除非方针决策将反而慎重的M,其他的在7月中旬方针表决组评价上半年的节约形势和保险单基调后再对法定存款预约率停止检讨的能性更大。在此从前不平常的能的增加是,人民币汇率货币贬值压力,中央库存不得不出面。,平均水平估价外汇,价钱看涨而买入人民币,中央库存能必要在在这场合降准。但这种正式的在汇率的压力是充分大的,在单月负增长1000亿摆布的外汇。

第三地域:外汇改革的产生

终于,我会谈谈产生。去岁,义卖遍及计议的20号不会的成功辞谢,但存在是相反的,这一要素叠加了差不多另一个要素,成功六月的资产。,往年我冲向以为各位的外汇占款辞谢是口,对义卖的产生根本是中性的。,这是短期的立场。临时来说,笔者过来只短暂拜访外汇来思索表面的产生。,在逐步吐艳的术语,期货的成绩将是复杂的,汇率动摇将吸取地域国际外使难受,外汇在一点点正式的下也能有所意见分歧。,跨境人民币移动也会产生国际钱币正式的。。在昨日,笔者颁发了一篇向前中文版价钱成绩的公报。,我愿望再开就是这么成绩的远程电信会议,笔者议论了。。

在这里是环的成绩:

恶作剧:你正确的提到的外汇数额辞谢,去,存款预约率一向容纳在本人较高的心不在焉必要,使高兴解说一下这其做成某事因果相干是什么?

回复:笔者都赚得,当中央库存购置外汇,在财务正式的表中,陌生资产将筹集,蜂箱钱币或根底钱币也会筹集,但在就是这么时分,人民库存的过来不情愿更多的根底钱我,推进了一并钱币扩张。因而央行要进步法定存款预约率锁定基数。。期货假如央行的外汇资产心不在焉方式,另一个附和的交替对立较小。,去,根底钱币的一地域,被保存的,这么央行期货能会选择合适的的时间逐步,这将成功笔者查看钱币乘数缩小。钱币根底的增长能不稳定的很快。,但钱币乘数将发挥,M2的增长速率将逐步区域目的。这是中间部分地域过来的逻辑相干。,去,为了戒钱币扩张,购置外国的资产。,中央库存必要筹集预约问。;假如央行不出面汇率的期货,不再购置外汇,甚至在一点点阶段平均水平估价外汇的汇率不乱,这么短暂拜访存款预约来进步钱币乘数是必要攀登的。。

恶作剧:你正确的提到的,假如人民币货币贬值死亡,中央库存能有保险单控制键钱币动摇。因而在方式从前,计议单边增值将决裂,因而现时相当于双边计议。,实则,中央库存不会的对R停止未到期的货币贬值。,笔者在有理的眼界内的汇率?

回复:完整的用法说明是,不变的来说,人民币宜在本人区间动摇。虽然某种程度正告,本人是就是这么眼界在哪里?,笔者是不赚得的。像,假如汇率更多货币贬值,将中央库存依然坐视不管吗?,仍会货币贬值?,笔者不赚得。我不以为货币贬值是简直,鉴于中国1971人民库存宜货币贬值,更决定。我举本人顶点的范例。,假如期货是本人攀登的附和,人民币,升破6,较晚地将中国1971人民库存出面?

笔者懂得的是在作品上,人民库存宜如果,让汇率更大的动摇,因而笔者必要打破较大的动摇,义卖心情,像,货币贬值或,或增值到6的时分,无论是调控和接管,独自地这么,义卖的教育活动被调换起来。

但这不过我的一点点猜度,笔者不赚得这是在央行的转变点,这么是什么猜的好办法吗?我的发现是注意中PR,由于价钱是每天央行的公报。,假如近期汇率走势与现货商品义卖汇率附和,因而我赚得中央库存满意、喜欢了这么的附和。,假如它是相反的,我猜度,央行能会有些平版印刷的能用法说明。但那不过我的猜度。假如在期货一节时间的汇率动摇依然是相干,因而笔者可以思索请专家为您做议论外汇,但我以为一并体民库存自然不愿望更大的汇率,但另一附和,人民库存对汇率动摇可以R。因而多长时间二者都当中,作为无取胜希望者,笔者很难正确掌握,笔者卒却想办法注意。。

恶作剧:你正确的提到过假如节约的后半时更糟吗?,有能使还原基准。,实则,存款是一种节约扶持保险单,假如中央库存这么的器有存款,会选择保持吗?

回复:实则,这笔钱是暂代他人职务根本钱币的。,和节约不乱。,再融资和预约率效应是一种必然的选择。。我不过想说,预约率的校正要优于再融资。,一点点保险单发信号,这是本人立场。。另本人是人起效时间的真实导致吧。,再融资有效地比预约校正更无效。。这是两个器在必然程度上堆叠,但不克不及复杂同等。

据我看来另一附和,有理的蜂箱率高在过来人民库存不时为T,假如期货不偏重,即令外汇资产的增加(如家里人或公司,去,防护用品较高的预约率是不有理的。,因而我猜,预约率的校正不过时间成绩。

恶作剧:你正确的提到的的外汇占款的增量和开快车都在生产懒散,存款预约率也提到了。,这么你正确的提到的钱和M2是相干的,较晚地M2在3个月低点4个月后高涨。,同一的时间,外汇占款增长呈辞谢附和。,三是指钱币义卖利息率(库存同性随时可收回的贷款利息率)。、质押回购利息率的假释并心不在焉辞谢,这么M2垂直的线在四月的意思是什么?假如人民币汇率v,外汇汇率的筹集宜不会的太快,即令秋季的,央行将应用存款预约率来筹集钱币亩

回复:本人引起,笔者以为四月M2彻底地攀登。义卖现时较比盛行的立场是与库存同性随时可收回的贷款利息率攀登向前。,同性存款也能对义卖和钱币义卖基金。这也一种较比主流的解说。再从其他的本人角度来说,据我看来,在方式较晚地,笔者要方式外汇的立场。。鉴于汇率改革从前,汇率的动摇较比小,因而,外汇是化食里面的要紧体现,是所有的节约动摇具有要紧的交替。因而笔者要方式期货的打扮,将更多地体现时我没有人。,外汇占款增量将辞谢,在所有的的移动性,其导致也辞谢。但这稍微也没有意思期货或产生要素和国际。笔者新近在利息率之谜是中文版的考虑,特人民币国际化和汇率改革后赋,国际要素和国际节约交替的产生。

恶作剧:你在期货的一节时间内以为,人民库存将M2的目的,有能被裁掉吗?

回复:首次,普通M2年校正绝佳地,普通不容易校正,但15年不会的校正。,有在在作品上的能性,这支持物中国1971对节约和夸张的立场人民库存。即往年M2不会的校正。,但在往年年末前将审察。秒,假如M2离去13%的目的值,如果校正? 过来的发现看,m2时常是目的,并有必然的平版印刷。,人民库存普通不会的由于做完目的校正TA,往年如果。

恶作剧:据我看来问一下四家国有库存和国开行的再融资办法。,你以为什么对节约的产生?

回复:实则,笔者正确的谈过,只有在就是这么阶段,再融资预约率意见分歧。。意见分歧之处分娩,首次,再融资的保险单发信号不强;秒,再存款如果像传统的这么是国开行义卖,它将更全然实施。。

为什么更无效?另一附和,国开行有保险单性住房掌握公有经济的功能,较晚地受胎可贷资产用于棚户区改革的枯萎:使枯萎,以现行公有经济和钱币保险单遭受该同上。;另一附和是保险单性库存,国开行,相异的另一个库存过多思索经纪演技、传达表明、反省比存存款压力等,方差会成功国开行资产高,更无效。

但一点点人以为义卖过错太强的行政染色,这稍微是值当倒转的。,由于一附和,既然选择了整理和转向东方,较晚地,不断地有机关和机构承当这么的作业;再一附和,从总体钱币涨潮的角度,跟随汇率的交替,m2的增量逐步减小。,去,它也必要选择一种暂代他人职务根底钱币的办法。。因而,从这两个角度视域,我以为存款,异乎寻常地对再存款保险单性库存,真的很强迫。

恶作剧:想问三个成绩:率先是听你对往年人民币汇率不观。其次是再融资,假如你继续,联合外汇基金走势,有能跟进?第三,我以为一并欧盟的雇用担子,利息率又高,这么正式的下所有的还本付息的压力也较大,据我看来问一下,从作品的角度,他们如果有术语?如能处理所有的资产较高的成绩

回复: 向前第本人成绩,让我通知你我的怀孕。:人民币汇率往年将在车队,但就是这么区间在什么地位,在粗略的报价在6,现时它似乎是本人更要紧的地位。,试图贿赂就是这么地位的终于本人值。,后弹回,但近期货币贬值压力仍。

因而据我看来说的是。,从简直上视域我注意,对期货一节时间人民币汇率攀登的能性高。有两个引起:第本人引起,从国际运输量进出的季节性动摇的断定,进入到5月,运输量公积金的巨大,从历史的角度,将超越2、3、4这数个月都高,会有本人期货的附和弹回。自然,这仅仅是从历史季节性动摇。。从往年他日的国际形势,在美国的重获,至多适合计议,至多在期货的运输量公积金成功的资产流入上升,这么外汇的供应和不得不就会逐步方式。,这是第本人引起。秒个引起是全球视野的移动。,janus 双面联胎到进行外来的揭示的湍流制约,自四月他日,根本是不乱的。权力都赚得,表面动摇将略高于DO。。因而从这稍微视域,它不遭受国际汇率继续货币贬值,我现时决定人民币增值的能性更大。但弹回,也能是在说6就是这么眼界内的概率高,因而在就是这么眼界,中国1971人民库存不会的沾手更多,更多的是个体、集会和库存在做市。。

但在在这里据我看来供给稍微,是往年较大词意图资产可零钱吗?,它会成功一点点交替,笔者不打扮于外汇过来的不得不。笔者赚得,引起还没有在资产吐艳资产报告可零钱,高动摇性,在这稍微上,它会成功供应和国际汇兑不得不的交替。眼前我的断定是,但期货得亲密关怀国际和国际的交替。往年汇率动摇的总体改革将筹集。。这是交流风景。

秒个成绩,在必然程度上,可以序列方式再融资存款预约率。。虽然我以为往年后半时,使还原的能性在攀登,不过什么时间点罢了。就我个体向前,我更有能在他日做这件事。。由于假如增量外汇下跌,这么增加就成了必然的卒。。

第三个成绩,据我看来最好是降息,本人激烈的发信号。因而从前有谣传说义卖。,会不会的像前番利息率改革作出设计,我以为这支持物本人看法的节约和科学方针决策程度。眼前,从就是这么层面上我觉得,高的节约、失业姿态依然是不划一的,稍微也没有是说各位的人都满意、喜欢,节约。,更确凿的的使愤怒办法的必要性,因而我以为能降息是比降准,这是一附和。再一附和,实则,往年的次要矛盾过错钱的成绩,这是钱币保险单实施的心脏成绩,钱币保险单的实施表面应战往年更敏锐的,是库存间移动性可以不紧张,但对存在节约心不在焉无效的转变。,究其引起,次要与掌握公有经济机构的行动向前。。掌握公有经济机构比过来更变为赞颂紧缩。,赞颂紧缩能是鉴于存款存款比率的限度局限。,较晚地存款利息率成功存款利息率义卖转盘。,另一附和,它是掌握公有经济机构的地,掌握公有经济机构在存在场地的风险吗?,在房地契场地的风险比过来授予高等的的权。,对其信誉行动的约束。笔者都赚得,聚集的应用存款完整地慎重的掌握公有经济机构,抵押权存款根本过错本人确凿的的姿态,这是钱币保险单实施实力的体现。。钱币保险单的实施是不克不及够处理低利息率。

恶作剧:更前述的存款外,行政染色过于激烈的外,寂静另一个的错误吗?它对一并无论哪些负面产生

回复:后面提到的行政染色太浓我不过零售的人的立场,实则,我个体心不在焉什么负面评价的再存款,由于笔者不断地必要有本人供应钱币的根本措施。笔者叫它再融资,由于这件事与能处理,因而我会像这么的制表,实则,现时再存款意见分歧。期货的存款有做完时和有使消根的成绩。。因而近期也有谣传说央行会有使纯净再存款的纸摆脱。我的立场是。。:中央库存必要本人新的钱币供应的根本措施,再存款是为这种供应办法,据我看来现时有争议但你能打扮于期货。

恶作剧:你以为更存款和另一个的能性的期货

回复:我的立场是。:笔者发生利息率义卖化的中期,利息率义卖化诉讼,在秋季的的一点点无效的把持办法,但新的价钱控制还心不在焉完整渐渐变得,我回想Sun博士所做的考虑表现,中国1971是本人国籍的同时共存,多种器同时共存将方式,这次价钱发信号会更无实力。,短暂拜访一节时间后,数字发信号完整地无效。。在这附和,周晓川总统在Tsinghua颁发的说话,过来笔者用了本人等于和本人价钱发信号相当于,但义卖利息率有效地方式了这种相干,本人过来的打扮。

就是这么阶段,笔者现时确凿是本人做实验地为各类。临时较晚地,价钱器能会懒散镇静。。因而价钱依然会应用现时的器更为慎重。

恶作剧:是由于导致太强了吗?

回复:你不断地会想有本人这么的成绩。我也赚得,笔者现时论述的是很多利息率覆道,央行将逐步应用它来把持利息率器。,但笔者也宜查看,完整的来说在这么本人价钱和会展的等于,心不在焉一种器是显性的。。